中國燃氣（00384）前天終於宣佈半年業績了。出乎不少人意料之外，其中期業績反映純利13.04億元，按年跌22.38%，每股盈利26.15仙，派中期息5仙（上年同期派2.2仙）。表面上看，業績無疑是倒退了！
筆者昨日翻看其中期業績報告，作出分析如下：
1.期內營業額141.50億元，按年跌9.16%。下跌主要原因為“液化石油氣銷售”方面由2014年度同期的76.14億元大幅下跌至54.83億元（下跌幅度為28%），故此，即使其他分部收入皆錄得不同程度的升幅，仍然抵受不住此方面下跌的影響。
2.自二零一四年下半年以來，國際油價在經歷暴跌後一直處於低位，天然氣價格與相關替代能源的價格相對沒有優勢。而中國汽油、柴油價格也不斷下調，車用LNG的經濟性受到極大影響，首次出現了LNG客車與LNG重卡銷量同時出現同比下滑的情況。同樣，隨著汽油價格下降，CNG與汽油之間的差價在縮小，以計程車、公交車及私家車為主要用戶的CNG加氣站業務同樣受到影響。筆者認同這亦是不可抗力的市場因素，非戰之罪。
3.營業額雖按年下跌9.16%，但毛利則為35.40億元，按年升12.53%；而且整體毛利率為25%（去年同期為20.2%）。這也是值得鼓舞的消息，證明集團在成本效益方面控制得宜。
4.期內由於人民幣相對美元的貶值，帶來一次性非經營性的匯兌虧損及購股權訴訟產生的賬面撥備，金額共為6.67億！若扣除此項支出，期內集團擁有人應佔核心溢利應為1,971,204,000港元，同比大幅增長27.3%。每股基本核心溢利為39.52港仙，同比大幅增長27.8%。，基本上是符合增長預期。
5.於期內，集團完成新增接駁1,025,868戶天然氣居民用戶，較去年同期增長約7.0%，居民用戶平均支付的管道燃氣接駁費為每戶人民幣2,544元（去年同期為2,607元）。新增居民用戶接駁似乎放慢了增速，不及管理層原本的預測為20%以上。而且，接駁費有2.42%的輕微下跌，是否意味居民有其他選擇？
6.截至二零一五年九月三十日，集團累計接駁的居民用戶為13,616,812戶，較去年同期增長約20.9%，佔集團整體可供接駁居民用戶的47.3%。集團的整體接駁率雖然持續上升，但與成熟市場接駁率達70%水準比較還存在差距，管理層因此預計未來新增接駁居民用戶將穩步上升，為集團帶來穩定的接駁費收入。
7.集團流動比率約為0.76（ 相比二零一五年三月三十一日：1.11），顯示集團的流動性偏緊。管理層稱集團隨後將用人民幣中長期貸款以及人民幣債券置換存量短期借款，從而會大幅提升流動比率。淨資產負債比率為0.70（ 二零一五年三月三十一日：0.66 ），變化則輕微。
8.與住宅用戶相比，工商業用戶用氣需求龐大 ， 而單位燃氣銷售所需的運營費用較低。因此，集團已經表明在滿足居民燃氣需求基礎上，加速接駁工商業用戶。隨著集團的中心 — 衛星城市」發展戰略的持續推進，集團將繼續獲取更多工業化城市、經濟開發區和工業園區的管道天然氣項目。該等新項目是本集團未來天然氣銷售增長的強大動力之一。
9.執行主席、董事總經理及總裁劉明輝表示管道燃氣售氣量按年增7.2%至44.9億立方米，相信下半財年售氣量可增15%，維持全年售氣量目標110億立方米。似乎信心十足。
10.集團新收購項目陸續於年底入帳，且明年將併入北控集團項目，料為售氣量增長貢獻約5%，目標下年度總售氣量按年增約20%至140億立方米。
11.發改委近日宣布將非民用天然氣門站價格每立方米降0.7元人民幣，料可刺激市場氣量需求提升，管理層預期集團每立方米天然氣成本則可下降0.3元人民幣。
12.為應對人民幣匯率政策變動，集團積極降低外債規模，9月底止外債佔總債務比例為64%，集團預料明年3月底止可進一步降至14%。筆者相信下半財年，匯兌虧損可望大幅降低。
中國燃氣發佈的中期業績基本上達標。營業額下跌9%是因為石油價格的大幅下跌導致市場對液化石油氣（主要為車用）需求下挫。然而，集團的未來增長動力主要來自工商業用戶對天然氣的強勁需求，相信隨著非民用天然氣價格的下調，下半年的業績會大幅好轉，並足以抵消液化石油氣銷售的下跌。因此，集團仍然維持全年售氣量的目標不變，可見信心十足。另外，集團無視目前流動性偏緊，將匯兌虧損及訴訟撥備一次過入賬自暴其短，又慷慨增加派息，顯示管理層對未來現金流及業務的胸有成竹！
宣佈半年業績的前一天開始至昨日，盤前都有大手成交。猶其是昨日，盤前有7千多萬成交額，均價大約為11.92元左右（前天收市價為11.86元）。試問業績既然已經於前晚宣佈了，大行都已經分析過，若果市場都看不好其業績，誰還會以高於前一天的收市價大手增持呢？筆者持貨均價大約為11.4元，目前傾向以不變應萬變，等待明確信號。
另外，前天以32.8元沽出短炒部分的愛爾眼科（300015），昨日以32.18元全數補回。
見聞者
2015-11-27
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